繼華熙生物、昊海生科于科創板上市之后，號稱輕醫美市場領軍企業，本土“醫美龍頭”愛美客今日在創業板成功掛牌上市，正式登陸A股。至此，“玻尿酸三巨頭”齊聚資本市場。

截至收盤，愛美客上市首日收漲187%，成交金額逾60億元居兩市之首，換手率達68.98%。

從一片空白到產銷量占世界市場的半壁江山，中國醫美行業過去5年復合增長率高達20+%。興業證券研報指出，隨著未來人均可支配收入的提高，醫美消費者年齡結構擴張以及監管趨嚴合規市場占比提升，預計2025/2030/2045年合規醫美規模有望達4224/9102/16685億元。

行業仍處發展紅利期 本土千億市場值得期待

根據艾瑞咨詢的預測，2019年中國醫療美容市場規模達到1769億元，增長率放緩至22.2%；2019年中國醫美用戶1367.2萬人，預測2023年醫美用戶達2548.3萬人(19年至23年CAGR為16.8%)。中國在2017年已經成為全球第二大醫美市場，亦是全球增速最快的國家之一。有望在2021年超越美國，成為醫美第一大市場，于2023年市場規模達到3115億元。

(圖片來源：國元證券)

而在滲透率方面，中國醫美項目亦有較大的可提升空間。中國醫美行業起步較晚，2014年，醫美在中國大陸滲透率僅為2.4%，而同期，醫美在中國香港滲透率為3.8%，在日本滲透率為10.3%，在美國滲透率為15.7%，韓國是全球醫美滲透率高的國家之一，醫美行業在韓國政府的支持下發展為國家支柱產業，在此背景下，2014年，韓國醫美項目滲透率高達18.2%。過去五年，中國醫美項目滲透率有了顯著提升，從2014年的2.4%上升到2019年的3.6%。但與美國、日本、韓國等地區仍有顯著差異，未來，中國醫美項目滲透率增長空間廣闊。

醫美龍頭壁壘深厚 享“美麗經濟”確定性紅利

愛美客是國內生物醫用軟組織修復材料領域的領先企業，已在渠道、研發、品牌層面樹立了極強的壁壘。相對上市同行，公司專注于醫美產品的研發銷售，已推出6款針對面部及頸部褶皺皮膚修復的產品，也是最早獲批相關資質的本土企業，在醫美玻尿酸市場的占有率處于本土第一。

而在行業紅利釋放疊加自身運營及產品升級下，近年來，公司營收和利潤端均實現了較高增長。2019年實現營收5.58億元，同比+73.74%，取得歸母凈利潤3.06億元，同比+148.68%，2015-2019營收/歸母凈利潤復合增速分別達到49.44%/103.97%，今年上半年疫情影響下歸母凈利潤仍逆勢增長14.6%。未來有望通過提升研發優勢及產能規模，以及積極的渠道拓展來不斷鞏固已有產品線優勢，并在此基礎上積極開拓新品類，打開中長期成長空間。

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對比華熙&昊海：專注醫美線，品類優勢突出

公司所屬醫療美容行業，主營醫美玻尿酸等相關產品的研發生產和銷售，國內可比上市公司主要包括華熙生物和昊海生科。

1)從產品來看，愛美客公司專注于以玻尿酸系列為主的醫美產品業務，占比達99%。通過多年深耕，公司多個品牌的玻尿酸產品涵蓋了額部、鼻唇部、頸部等區域皮膚修復，去年獲批的面部埋植線產品也即將進行大力市場推廣，同時在研項目可覆蓋去除動態皺紋、減肥瘦身項目等，能夠較好滿足消費者的多元需求，未來在醫美產品線有望進一步實現全方位的優勢升級。

從產品的研發投入情況看，愛美客2019年研發費用4856.37萬元同比+44.18%，占營業收入的比重為8.71%，高于昊海生科同期的7.25%和華熙生物同期的4.98%。從公司人員結構也可以看出，截止2019年底，公司共有研發與技術人員72人，占員工總數的比例為22.86%，略高于昊海生科同期的19.66%和華熙生物同期的16.76%。

(圖片來源：國信證券)

2)渠道布局方面，三者均采用了經銷、直銷相結合的銷售模式，相對而言愛美客經銷比例較華熙生物和昊海生科低；而在直銷模式下的終端客戶結構相似，即絕大部分為民營醫院/診所/門診部，少量為公立醫院。但如前文所述，近年來愛美客的經銷占比正在穩步提升，由從2016年的不到20%提升至2019年的36%，一定程度上也帶動了公司銷售的快速增長。

據愛美客招股書顯示，本次募集資金將用于基因重組蛋白研發生產基地建設、注射用A型肉毒毒素研發以及注射用基因重組蛋白藥物研發等項目。募投項目完成后，將推動公司業務規模快速增長，全面提升公司的綜合競爭實力，為國內企業走向國際化“添磚加瓦”。此次成功登陸創業板，愛美客將繼續秉承“以創新為先導，以提高生活品質、提升生命質量為目標，打造民族品牌”的理念，立足于生物醫用材料的研發和產品轉化，服務于國家大健康發展戰略，把公司打造成為技術領先、產品具有國際競爭力的知名企業。