文 | 丁麗娜

6月26日，穎通控股有限公司（下稱“穎通控股”）（股份代號：06883.HK）成功在香港交易所掛牌上市。截至下午16：04，其股價報2.38港元/股（約合人民幣2.17元/股），總市值31.73億港元（約合人民幣28.97億元）。

在國際品牌壟斷與本土新銳崛起的雙重挑戰下，這家成立于1980年的企業，用45年時間構建起覆蓋72個國際品牌、年營收超20億的商業版圖，穎通控股用獨特的商業智慧，在競爭激烈的香水市場闖出一片天。

01

幾十年磨一劍

從奢侈品代理到行業龍頭

1980年代的中國，奢侈品香水市場幾乎是“一片荒漠”，一瓶進口香水價格相當于普通工薪階層月收入，國際品牌對內地市場持觀望態度。曾任國泰航空總艙務長的劉鉅榮敏銳捕捉到高端消費趨勢，在香港創立穎通控股，以“代理國際品牌+本土化運營”模式切入市場。

創業初期，公司以本土化方案和扎實履約能力叩開品牌大門：1992年與法國香氛集團InterParfums達成合作，后又攜手愛馬仕，至今合作超15年，成為其在中國市場的核心合作伙伴。

90年代，穎通控股首創“場景化香水專柜”模式，打破傳統柜臺銷售局限，推動其在百貨渠道快速擴張。截至2025年3月31日，已覆蓋中國市場400多個城市（含港澳），建立100多個自營零售網點和8000多個由零售客戶經營的零售點。

營收上，由2023財年（截至2023年3月31日止年度）的16.99億元增至2024財年（截至2024年3月31日止年度）的18.64億元，并進一步增至2025財年（截至2025年3月31日止年度）的20.83億元，首次突破20億元。

△截自穎通控股招股書

亮眼的財務數據為其上市提供強勁支撐，且與國貨美妝十強的差距正持續縮?。?024年國內美妝上市企業第十名營收25.69億元，穎通控股與之相差4.86億元，若保持當前增速（近三年營收復合增長率10.68%），有望短期內躋身國貨美妝十強。

02

多品類協同布局

香水收入占比超80%

目前，穎通控股構建了一個以香水業務為核心，多品類協同發展的豐富業務架構。

其中，超80%收入源自香水。香水業務作為“現金?！?，2025財年收入16.88億元，占總營收80.9%，近三年銷量從650萬件增至720萬件，主要得益于線下渠道采購訂單增長。

△截自穎通控股招股書

公司除了代理52個香水品牌之外，還涉及護膚品、彩妝等領域，分別代理了16個護膚品品牌、6個彩妝品牌以及其他香氛相關產品。公司的合作陣容堪稱豪華，涵蓋了愛馬仕、梵克雅寶、Laura Mercier等眾多國際頂級品牌。

值得注意的是，彩妝與護膚品成為近年來增長較快的品類：彩妝收入從2023年的6793.2萬元增至2025年的2.26億元，占比從4%升至10.9%，兩年復合增長率82.5%；護膚品占比從2023年的5.1%升至2025年的7.3%，營收1.52億元，兩年復合增長率32%。

此外，其自有品牌Santa Monica創立初期主要專注于眼鏡產品領域。隨著市場的發展和公司戰略的調整，2022年，Santa Monica成功拓展香水品類，并在2025年推出了“煙嵐雪松”和“花序馥意”兩款新品。據穎通控股招股書透露，其計劃在該品牌下開發家居香氛，具有一定的發展潛力。

在渠道布局方面，穎通控股呈現出“線下+線上”的雙輪驅動模式。其擁有廣泛的全渠道銷售和分銷網絡，包括線上的社交媒體、電商平臺，線下的商場、百貨店、旅游零售商、化妝品專賣店等渠道，這些渠道由穎通控股直接經營或由其零售商和分銷商客戶運營。

2025年3月31日止年度，穎通控股零售商渠道、分銷渠道、直銷渠道的年營收依次為10.13億元、6.33億元、4.31億元，占比分別為48.6%、30.4%、20.7%。其中，零售渠道營收占比最大，近三年該渠道年營收分別為7.61億元、8.45億元、10.13億元，占比44.8%、45.3%、48.6%，呈增長態勢。

△截自穎通控股招股書

近年來，穎通控股積極拓展自主零售業務版圖，其打造的創新零售品牌“拾氛氣盒”目前已有5家線下門店分布在上海、昆明、深圳、佛山等地，在2025年實現營收220萬元，毛利率達到75.7%；還有4家線上拾氛氣盒門店開設在天貓、微信商城、小紅書商城，營收為1150萬元，毛利率為70.8%。這些門店共銷售55個品牌的2000多款香水產品，高毛利特性充分凸顯了高端香氛零售的巨大價值。

穎通控股表示，上市募集資金部分將用于開發和擴展自營零售商渠道，包括線上線下拾氛氣盒門店及其他自營門店/專柜，這將推動全渠道戰略實施，促進業績增長。

03

“金字塔式”布局暗藏風險

雙向競爭沖擊代理模式

盡管穎通控股成績亮眼，但其代理模式的固有風險不容忽視。

穎通控股的零售渠道呈現“金字塔式”布局，由此帶來了潛在的風險。頂部是100多個自營高端專柜，位于北京SKP、上海國金中心等奢侈品商場；腰部是8000多個零售商網點，覆蓋三四線城市百貨與化妝品集合店；底部依托旅游零售商渠道。

首先，穎通控股高度依賴品牌授權，如在2022年，某奢侈品品牌因自行開拓中國市場終止與穎通的分銷協議，直接導致穎通2023財年損失4.247億元收入，占當年總收入的25.5%。

同時，供應商集中風險突出，2023-2025財年，向五大供應商的采購額占比分別達84.0%、81.6%、77.8%，過度依賴少數供應商削弱了穎通控股的議價能力。

另外，穎通控股面臨國際與本土市場的雙向競爭壓力。國際方面，開云集團等奢侈品巨頭加速渠道整合，幾乎包攬了半數以上時尚奢侈品牌的香水代理權，動搖了傳統代理模式根基。本土市場上，觀夏、野獸派等本土香氛品牌憑借“文化IP+場景營銷”快速崛起，精準擊中Z世代對情緒價值的需求，在抖音等平臺與國際大牌同臺競爭。

而穎通控股的自有品牌發展也面臨困境。其自有品牌SantaMonica雖推出新品，但2025財年銷售收入僅1700萬元，僅占總營收的0.9%，與國際品牌認可度差距顯著，難以擺脫“渠道中介”角色。

04

長期主義領航

“穩中取勝”的企業價值觀

穎通控股的核心競爭力，源于創始人劉鉅榮貫穿四十年的“長期主義”經營哲學。他將企業價值觀凝練為“ETERNAL”七大準則（即：Enthusiasm激情、Trust信任、Efficiency效率、Responsibility責任、Nobleness崇高、Authenticity誠信、Learning學習），這種價值體系構建起與國際品牌、合作伙伴跨越周期的信任紐帶。

在經營上，穎通控股始終堅持“穩中取勝”，拒絕所有對賭協議，保持低負債率；依托會員數據分析實現科學決策；核心高管團隊平均司齡15年，形成穩定的領導梯隊。

在管理層方面，創始人劉鉅榮選擇退居戰略顧問，將接力棒交給女兒劉颕賢。劉颕賢升任執行董事后，積極推動“由下而上的創新機制”。在這一機制下，基層員工也能夠充分參與到公司戰略討論中來。

當穎通控股的股價在港交所上下波動時，其背后所反映的是中國香水行業從“奢侈品符號”向“日常消費品”轉型的一個縮影。40年的行業積累，為穎通控股打造了堅實的渠道網絡與深厚的品牌信任，這是其在市場競爭中的重要護城河。

然而，在國際品牌收權與本土品牌崛起的雙重夾擊之下，穎通控股能否借助資本的力量實現自有品牌的突破，將成為決定這家“中國香水第一股”長期價值的關鍵因素。在規模高達370億元的香水市場新賽道上，穎通控股的資本故事才剛剛拉開帷幕，未來充滿了無限的機遇與挑戰，值得業內持續關注。

編輯：李嘉馨